大摩：美股或再度测试2400点低位 投资者应"拥抱衰退"-市场参考-金十数据

wangjia

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摩根士丹利首席美股策略师Michael Wilson曾在去年9月预测美股进入板块轮流下跌的“滚动熊市”（rolling bear market），被称为华尔街最大的空头之一。
一周前，他发布了一份研报称“美股滚动熊市已经结束”，不过今日的最新研报显示，他对美股短期内的变动依旧不乐观，预言伴随着当前财报季，投资者应为市场重新回撤底部位做好准备。
Wilson指出，去年他的团队准确预言标普500指数会在熊市的场景跌至2400点，这个结论成真但时间提前——大摩团队认为将出现在2019年一季度，大盘在2018年12月24日就跌破了这一关口。
研报称，标普和道指经历了历史上最差的12月表现之一——齐跌至少8.6%，创下1931年大萧条以来最深12月跌幅，这主要是多重技术因素的影响，而非基本面出现问题：
“看上去，市场正在接受我们提出的盈利衰退（earning recession）观点，随着盈利下修广度的延展，市场也计价入了我们预言的盈利衰退会引发一个温和的经济衰退。12月股市测试新低就是计价入了盈利衰退的预期，鉴于目前股市估值依旧过高，而且盈利下行将比之前计价入的更大，所以大盘很可能重新测试12月底部位。”
Wilson认为，美股目前在技术上面临一个强阻力位，即2600-2650点区间，如果大盘逐渐上测这一阻力位，将是不错的时机来减少一些仓位——即摩根士丹利策略团队短期内看跌美股走势。
但他也认为投资者不需要担心潜在的衰退，反而应该“拥抱衰退”，若标普500指数跌回12月低位，应是“买入”而不是“卖出”的机会。
一个理由是经济“硬数据”弱化会反映在市场对美联储货币政策暂时放松的预期上；另一个理由是经济增速放缓与盈利下修，将“相辅相成”来帮助投资者实现“迎来盈利与温和经济衰退”的预期，都将帮助美股触底反弹：
“摩根士丹利经济团队正在建模美国GDP的深幅下跌，从2018年二季度的增速4.2%降至2019年三季度的增速1%。尽管1%并不算严格定义上的经济衰退，大幅下跌会令市场感觉是衰退，也会帮助我们预期的盈利衰退成真。
企业盈利衰退，进而演变成经济衰退的风险越来越高，如果市场已经充分计价了这种可能性，我们就不是真正担心这种结果的到来。如果标普500指数重新跌回2400点，我们将是激进的买家，不管周遭环境如何变化。因为重新测试低位后，会有更少的负面动能和更好的市场广度。”
2400点距离本周一标普指数交投的近2580点还有7%下跌空间，而摩根士丹利预言市场回调后反弹的基础，主要是基本面没有显著恶化的情况下，市场预期需要首先自我实现。
去年大摩认为，美股大盘需要看到切实的盈利和经济数据不佳，才会在2019年一季度跌至2400点，但这一个预言“提前实现”。随着更多经济数据出炉的美股财报季本周正式拉开帷幕，在大盘已经低位反弹了10%的基础上，市场便拥有了“眼见为实”后下跌回调的动力。
金融博客Zerohedge总结称，摩根士丹利这份研报表面看去是在长期“空翻多”，但仍看衰未来几个月的美股走势，近期大盘上涨的应对办法只有一个字：卖。
而从一年的维度来看，摩根士丹利Wilson团队重申标普未来12个月的目标点位为2750点，大盘将在介于摩根士丹利熊市和牛市的基准情形之间交易，全年处于2400点到3000点之间。
高盛衍生品策略师John Marshall也认为，由花旗银行周一揭开序幕的美股财报季将更为波动，标普500成分股在财报当日的平均隐含变动幅度为7.4%，即某只公布财报的个股可能在财报日双向大幅波动，这一幅度创下金融危机以来最高：
“更高的个股隐含变动，令财报日买入期权保护更为昂贵，也暗示着市场在本次财报季作出看涨行动之前紧张程度更高。投资者的紧张情绪，与经济增速放缓、持续的贸易摩擦和最长的政府关门纪录都有关，这种不安也令标普500和道指经历了1931年以来最差12月表现。”
但他认为，就算大盘承压，个股在财报季中通常表现不错。例如2008年1月到2009年3月间，标普大盘的回报为负10%，个股的平均变动为正0.2%，这个结论可能看上去令人惊讶：
“当市场承压时，大部分财报会触发压抑后反弹（relief rally）。投资者平常注意不到这一点，因为人们倾向于记住失败的交易经历，即倾向于记住‘大输家’而不是‘大赢家’。”