预期已经影响到现实 央行紧缩周期注定提早结束？-市场参考-金十数据

wangjia

最近，越来越多市场人士开始考虑减少加息次数的可能性，原因可能在于，经济放缓变得明显，日益严重的乌克兰局势可能会引发能源价格飙升而导致经济急剧放缓。
分析师Simon White认为，央行收紧政策的过程注定会过早结束。他指出，无论俄罗斯和乌克兰之间是否存在冲突，目前市场对美联储加息次数和缩表速度的预期都过高，且不太可能实现。收益率曲线应该很快就会面临重新变陡的压力。

市场对美联储今年加息次数的预期
目前，投资者对通胀的担忧促使全球对利率曲线进行激进的重新定价。尽管俄罗斯和乌克兰之间的紧张局势升级促使紧缩预期有所缓解，但市场仍预计美联储在2022年底将有近6次、每次25个基点的加息。即使是多年来一直维持鸽派的欧洲央行，市场对其今年年底的加息预期也在略低于40个基点的水平。
然而，这是一个非常不寻常的加息预期，利率很少会在如此低的水平，央行的资产负债表也从未如此臃肿。这给央行带来了难题。
早在2013年，美联储在缩表的同时加息，就引发过缩减恐慌。这也表明，相比于缩表，市场对加息这一紧缩政策的工具更为熟悉。这也让加息承担了更为重要的紧缩任务，大幅加息也将帮助央行需要再次放松政策的时候有一定的缓冲。然而，经济增长和流动性状况表明，新一轮的加息可能刚开始就被迫再次停止。
就拿美联储为例，它有双重目标，即通胀和就业。但大多数市场参与者都知道，美联储还有一个非官方的第三个使命：市场。目前，美联储并没有进行任何实际的紧缩，其他央行也几乎没有，但全球流动性已经崩溃，这对市场来说并不是好消息。

超额流动性正在下降
流动性过剩——实际货币增长与经济增长之间的差异——往往对市场的影响最大，因为这是实体经济需求遗留的流动性，因此可用于提振资产市场。而超额流动性的下降表明，股市将继续动荡。
另一方面，经济增长前景也在恶化，美国1月NFIB小型企业信心指数已降至11个月低点，这表明乐观情绪正在下降，预示着美国经济增长将放缓。

市场信心暗示美国经济增长将放缓
也就是说，在央行进行实质性政策收紧之前，隐含的紧缩预期已经产生了影响，这表明央行们更有可能不得不比它们自己或市场目前预期的更快结束紧缩周期。特别是美联储，目前市场预期的紧缩措施非常极端和提前，导致远期收益率的状况更像是预示着加息周期的结束，而非是开始。

欧洲美元期货曲线倒挂
目前，欧洲美元期货的曲线已经出现倒挂，通常来说，在美联储开始收紧政策的1年后，这条曲线的价差会达到最低点，但远不至于倒挂。
而缩表方面，市场的预期与加息的幅度一样，也不太可能实现。
此前美联储公布的会议纪要暗示，缩表速度会比上一个周期更快。目前，美联储的资产负债表上有2.2万亿美元的美债会在2024年前到期，这将帮助美联储不需要主动抛售就能通过到期不再持有的方式来缩。
然而，到现在美联储还未开始正在讨论的大幅缩表，很难保证在流动性崩溃且经济增长前景恶化的情况下，美联储、欧洲央行或其他任何央行能将其资产负债表大幅收缩至预期程度。
美银美林目前预计，欧洲央行资产负债表占GDP的比例将在2023年底下降20个百分点，对美联储的这一比例相对没有那么激进，但也预计会在未来3年内下降8-10个百分点。
但是，资产负债表下降20个百分点是此前从未出现过的，即使想要8-10个百分点的下降，历史上通常所需的时间也比目前预期的要长。
在过去10年中，资产负债表收缩幅度最大的是欧洲央行，在2012-2014年的收缩幅度为11.4个百分点，瑞士央行和日本央行也出现了类似的缩表幅度。而美联储资产负债表的最大跌幅约为8个百分点，从2014年持续至2019年。

各央行自2010年以来曾出现过最大的缩表幅度
然而，缩表对市场是不利的。在后危机时期（2015年至今），当央行缩表的时候，股市的表现通常低于其长期平均水平。
总的来说，Simon White认为，目前看到的预期收紧是极端的，并且已经对流动性和经济增长产生了重大影响。在因经济和市场前景恶化而被迫暂停或逆转紧缩政策之前，各国央行不太可能接近目前市场押注的利率水平或预期的资产负债表规模缩减水平。