期货月差泄露天机，油价下一步还能继续涨？-市场参考-金十数据

wangjia

本文来自庖丁解油
自4月20日负油价产生之后，无论是单边油价还是原油月差，均出现了一个V型反转的态势，这个现象值得引起我们的关注。
01国际原油月差走势月差我们通常看作是一个反映区域内短期供需平衡的指标，月差大于零，表明市场供不应求，月差小于零，表明市场供大于求。
国际原油近月差自3月以来就一直处于下跌趋势，4月初因为产油国达成新的减产计划而略有反弹。
但对于严重过剩的4月份来说，反弹略显乏力，于4月20日出现了深跌，随后月差全面反弹，目前已达到3月初的水平（见图1-图3）。
图1 国际原油C1/C2月差

图2 国际原油C2/C3月差

图3 Brent月差远期曲线

02运输成本与Brent月差的关联原油的运输成本与月差之间有着相当高的关联度，在原油市场供不应求的基本面之下，二者正相关性较高，在原油供大于求的基本面之后，二者的负相关性较高。
图4、Brent月差与原油运费

以Brent首次行月差和北海至中国日照的运费变化为例（见图4）。
3月份之前，月差为正，原油市场供不应求。供不应求的程度越大，说明原油供应相对越紧张，对于买方可不计成本拿货，进而助推运费的上涨。
3月份之后，月差为负，原油市场供大于求。在供应相对过剩的基本面下，市场只有出现正套机会，即月差结构能够覆盖囤货成本的情况下，才会有投资者通过买现货抛期货的方式，进行套利，同时缓解供大于求的基本面现状。
随着投资者参与的增多，岸罐仓储已经不能满足需求，就会选择浮舱进行囤油。一方面，浮舱成本高于岸罐仓储成本；另一方面，浮舱囤油会造成油轮市场的紧张，进一步推高油轮运费，最终导致月差与运费的负相关性程度增加。
03最新的全球供需平衡表OPEC发布的5月月报中，对2020年全球供需平衡做了调整。整体上，全球原油需求下调223万桶日至9059万桶日，非OPEC原油供应下调200万桶日至6150万桶日，对OPEC原油需求变化不大。
考虑到OPEC国家近期宣布的减产措施可能超预期，预计会加速市场的再平衡。
图5 OPEC供需平衡表

图6 OPEC产量

综合来看，负油价之后，全球原油基本面最差的时刻可能已经过去，市场也在努力的修复供应过剩的现状，月差的V型反转预示着各个区域内基本面的反转变化。